관광진흥개발기금

2018년도 자산운용계획(안)

Ⅰ. 기금운용 현황․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 1

1. 기금개요

2. 2018년 자금수지 계획

3. 2017년 자산운용 결과

Ⅱ. 2017년 자산운용 방향 및 전략․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  4

1. 자산운용 기본방향

2. 자산운용 추진전략

Ⅲ. 2018년도 자산운용 계획․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  6

1. 적정단기자산 규모 산정, 목표수익률 및 허용위험한도

(1) 적정유동성 규모 산정

(2) 목표수익률

(3) 허용위험한도

2. 2018년 자산배분(안) 및 운용전략

(1) 총괄

(2) 단기자산 운용전략

(3) 중장기자산 운용전략

3. 위험관리

(1) 시장위험한도 설정

(2) 2018년도 시장위험 허용위험한도 설정

Ⅰ	기금운용 현황

1. 기금 개요

□ 관광진흥개발기금은 관광산업의 발전과 관광외화 수입 증대에 기여하고 관광 인프라 확충 및 관광사업체의 육성을 위한 재정지원을 목적으로 1973년에 설치됨

□ 본 기금의 주된 재원은 카지노납부금(관광진흥법 제30조), 출국납부금(관광진흥개발기금법 제2조), 융자회수금, 기금운용수익금 등으로 관광진흥개발기금법 제5조에서 규정하는 융자사업 및 보조사업에 지원

2. 2018년 자금수지 계획

□ 자금 수입⋅지출 예상

- 여유자금회수 및 정부내부수입을 제외한 자체수입은 법정부담금 5,649억원, 융자금회수 2,969억원, 이자수입 100억원, 반납금 142억원 등 총 8,860억원으로 예상

- 여유자금운용을 제외한 자금지출은 경상지출 4,644억원, 융자지출 4,950억원, 기금운영비 6억원, 정부내부지출(전출 및 이자상환) 등 총 10,263억원으로 예상

- 이에 따라, 2018년 수입에서 지출을 차감한 순조성액은 Δ1,434억원으로 전망

* 수입대비 초과 지출분은 여유자금 회수로 충당

□ 자금수지 총괄표

(단위 : 백만원)

수입 항목	2017년 계획(B)	2018년 계획(B)	증감액(B-A)
ㅇ 자체수입(a)	1,001,888	885,952	△115,936
- 법정부담금	591,486	564,925	△26,561
- 융자금회수	368,581	296,862	△71,719
- 이자수입	14,962	9,978	△4,984
- 반납금	26,859	14,187	△12,672
ㅇ 정부내부수입	150,000	25,000*	△125,000
ㅇ 여유자금회수	271,543	300,336	28,793
총계	1,423,431	1,211,288	△212,143

* 보세판매장 특허수수료 전입금

(단위 : 백만원)

지출 항목	2017년 계획(B)	2018년 계획(B)	증감액(B-A)
ㅇ 사업비(b)	1,058,575	959,990	△23,409
- 경상지출	507,913	464,372	△43,541
- 융자지출	550,000	495,000	△55,000
- 기금운영비	662	618	△44
ㅇ 정부내부지출(c)*	64,520	66,340	1,820
ㅇ 여유자금운용	300,336	184,958	△115,378
총계	1,423,431	1,211,288	△212,143
차이(a-b-c)	△121,207	△143,378	△22,171

* 문예기금 전출금, 공공자금관리기금 예수금 이자상환

3. 2017년 자산운용 결과

□ 운용규모

- ‘17년 전체 자산운용 규모는 1,296억원으로, ’16년 대비 9.78%p 감소

· 단기자금은 ‘16년 평잔 1,310억원 대비 194억원 감소

· 중장기 자금은 대체자산 축소 노력에 따른 결과로 ‘16년 대비 26억원 감소 하였으며, 국내 채권자산이 79억원 증가하여, 전체적으로 140억원 감소

- 전체 운용자산의 지속적인 축소는 융자사업비를 포함한 기타 사업비의 지출증가로 인한 여유자금의 회수 증가 및 운용규모가 축소된 것에 기인함

* 연도별 융자잔액 : ‘13년 12,222억원 / ‘14년 14,903억원 / ‘15년 18,553억원

‘16년 22,469억원 / ‘17년 25,632억원

□ 자산운용 수익률

- ‘17년 기금 총수익률은 1.24%, BM대비 0.19%p, 목표수익률 대비 0.24%p 하회함

< 2017년도 자산운용 성과 >

(단위 : 억원, %, %p)

구분			평잔	투자비중	수익률	BM 수익률	BM 대비	목표 수익률	목표수익률 대비
단기 자금	현금성	3M 미만	606.3	46.8	1.09	1.41	1.71	1.26	-0.17
	유동성	6M~12M	510.0	39.3	1.47	1.57	-0.10		0.21
	단기자금 계		1,162.2	86.1	1.27	1.45	-0.18	1.26	0.01
중장기 자금	채권(국내)		173.2	13.4	1.32	1.37	-0.05	1.72	-0.40
	대체투자		6.7	0.5	-2.78	-2.78	0.00		-4.50
	중장기자금 계		179.9	13.9	1.1	1.13	-0.12	1.72	-0.71
합계			1,296.1	100.0	1.24	1.43	-0.19	1.48	-0.24

* 수익률은 시간가중수익률

□ 자금유형별 성과분석

- 전체 자체수입재원의 주요 비중을 차지하는 카지노사업자 납부금(‘15년 2,531억원, ’16년 2,551억원, ’17년 2,684억원)이 연 2회(7월초ㆍ10월초) 유입되어, 상반기 유동성 부족사태가 지속되는 등 자금수급 구조가 기본적으로 매우 불안정하며, 특히 월별 수지차의 변동성이 높아 사업비 지출소요에 즉각적으로 대응하기 위해서는 대기성 자금(수시입출금식 상품)을 충분하게 확보할 필요가 있음

- 2017년의 경우, 2016년에 이어 추경 편성 등 사업비 증가로 인한 현금성자금의 수요가 많아져, 상대적으로 운용성과가 낮은 사업성대기자금 성격의 MMT 운용비중이 높게 나타나면서(MMT 315억원, 연기금투자풀 MMF 291억원) 현금성 자금 전체적으로 BM을 하회

- 유동성자금은 전액 연기금투자풀에 예치하고 있으나, 상반기 사업비 충당을 위한  따른 잦은 회수 및 운용으로 비운용기간이 나타나면서 전체적으로 BM 대비 음(-)의 성과를 보임

- 중장기자금 채권형 펀드는 연기금투자풀 펀드로만 구성되어 있으며(신성장동력), 해외 채권 투자 없이 국내 채권에만 투자

· 2사분기에 BM대비 소폭 하회하는 모습을 보이다가 8월말 자금을 회수하면서 잠시 운용을 중단하였음. 10월 중순에 운용을 재개하였으나, 하반기 한국은행 기준금리 상향조정에 따라 BM 하회폭이 커지는 모습을 보임

- 대체형 투자상품은 투자 포트폴리오의 구성목적이 아닌, 부실자산의 투자금 회수 목적으로만 관리되고 있는 상품 2개만이 운용됨

* 특정금전신탁 : 창원 실물부동산, 한화트라이서클 2호(창동 민자역사)

* ‘17년말 기준, 관련 소송 등의 펀드 내 비용 집행으로 결산 시 평가손 반영이 이루어지면서 장부가가 하락, 수익률 반영함

· 대체투자자산은 포트폴리오 차원의 자산배분은 하지 않고, 기회비용을 최소화할 수 있도록 최적의 EXIT 전략을 강구, 지속적인 자산비중 축소 계획

< 전체자산 중 대체투자형의 EXIT 전략에 따른 투자비중 변화 >

(단위 : 억원, %)

구분	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017
운용평잔	577	325	301	117	114	32	7
비중	26.0	13.0	12.4	6.6	6.5	2.2	0.5

Ⅱ	2018년 자산운용 방향 및 전략

1. 자산운용 기본방향

기금 운용의 안정성 및 건전성 확보

추 진 목 표

추 진 전 략

핵심전략사업 중심의 조직․인력재배치안 확정

및 조직개편 수행 (‘05.12월～’06.1월)

연기금 투자풀 비중 확대

여유자금 운용체계 개선

부실자산

관리강화

위험 및 성과 관리체계 구축

연기금 투자풀 비중을 확대하여 자산운용의 전문성 강화

여유자금 운용체계를 개선하여 자산운용의 효율성 강화

꾸준한 부실자산 관리를 통한 자산운용의 건전성 확보

위험 및 성과관리 체계를 구축하여 기금 운용의 안정성 제고

중점 추진과제

2. 자산운용 추진전략

□ 연기금 투자풀 비중 확대

- 기금 여유자금의 연기금 투자풀 비중을 지속적으로 확대

- 기 운용 중인 투자상품 회수 시, 현금성 및 유동성 Buffer를 제외한 자금은 연기금 투자풀에 우선 위탁 추진

□ 여유자금 운용체계의 개선

- 중장기 자산배분 전략을 수립하여 목표수익률 및 허용위험한도, 적정 자산배분 비중 등을 체계적으로 설정, 운용

- 투자자산의 취득‧처분 및 운용 성과, 사후 관리 등 자산운용 전반에 대한 통합전산시스템을 지속적으로 업데이트 및 구축하여 자산운용의 효율성을 제고

- 기금운용 체계 개선을 위해 추진된 기금운용 심층진단 컨설팅(‘17년 10월, 한국펀드평가) 연구용역 결과를 토대로, 연중 제도 개선 추진

□ 부실자산의 관리 강화

- 부실자산은 최적의 EXIT 전략만을 강구

- 사업장별 리스크 요인 및 우발 상황에 대한 신속한 대응체계를 구축하여 투자손실의 최소화 추구

□ 위험 및 성과관리 체계 구축

- 월별 자금수지 분석을 통한 미래 현금흐름 분석 및 유동성 관리 강화

- 위험 자산에 대한 상시 모니터링 및 자산운용 성과평가 강화

* 월별 및 연간 자체 성과평가, 2년 단위의 기재부 성과평가 등 실시

- 성과평가 결과를 자산운용에 적극 반영할 수 있도록 인센티브 및 보상체계 정비

Ⅲ	2018년도 자산운용 계획

1. 적정단기자산 규모 산정, 목표수익률 및 허용위험한도

(1) 적정유동성 규모 산정

□ 적정유동성 규모 산정 : 180억원

- 최근 5년 간의 월별 수입/지출 자료(‘13년~‘17년)를 이용하여 계획 순지출(지출-수입)대비 실제 순지출 오차의 변동성을 구한 후, 95% 확률로 충당할 수 있도록 향후 T개월간의 자금을 추정함

< 오차의 평균과 표준편차 >

순지출의 분포

T개월간의 자금규모

T개월 누적자금
= 오차평균 + 신뢰수준×변동성(오차)×√T

- 기간 : 최근5년(‘13년~‘17년) 월별 데이터

- 자료 : 계획자금유출입, 실적자금유출입

- 오차 : 실적순지출 - 계획순지출

유동성위험 관리 목표수준	k
90% 수준	1.282
95% 수준	1.645
99% 수준	2.326

* 적정유동성 규모 산출 시 오차 중 극단값은 제외하고 산출

- 최근 5년 오차의 평균은 -3억원이며, 변동성은 547억원임. 하지만 과거 시계열자료 중 일부 극단값을 제거하는 경우 오차의 평균은 56억원, 변동성은 278억원임

- 극단치가 제거된 데이터를 활용하여 2018년도 적정유동성규모(buffer)는 1개월, 95% 신뢰수준으로 가정할 경우 513억원이 도출

< 적정유동성 규모 산출 내역 >

(단위 : 억원)

구분	목표수준
	90%	95%	99%
1개월	412	513	703
3개월	673	848	1,177
6개월	929	1,177	1,641
12개월	1,291	1,641	2,298

□ 2018년 월별 자금유출입 및 만기배분 계획

- 2018년도 자금유출입 계획을 기반으로 월별 만기배분을 실행함

- 유동성리스크가 발생하지 않도록 매월 적정유동성 이상의 현금성 자금을 유지하도록 하며, 월별 자금유출입을 고려하여 월별로 필요한 시점에 만기가 되는 상품에 가입한다고 가정함. 그 외 여유자금은 기금의 수익성 극대화를 위하여 중장기 상품에 투자한다고 가정함

□ 월별 자금유출입 및 만기배분 계획 프로세스

- 1단계 : 전년도 말잔을 기초로하여 월별 여유자금 규모 도출

- 2단계 : 자금수지를 고려하여 만기배분 수행

- 3단계 : 월중 현금성자금 규모와 만기배분을 고려하여 월별 평잔규모 도출

- 4단계 : 월별 평잔규모를 평균하여 연간 평잔규모 도출

< 2018년 여유자금 규모산출 >

구분	운용금액	비고
A. 2017년 말잔추정(평가액)	2,058억원	2017년 말잔
B. 조성규모('18년수입)	9,104억원
C. 총운용규모(A+B)	11,161억원
D. 지출액('18년)	10,263억원
E. 여유자금 규모(C-D)	898억원	2018년 예상말잔

< 2018년도 월별 자금수지차 분석 >

(단위 : 억원)

구분		1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월
18년 자금 계획	예상수입	535	578	293	579	796	532	1,621	558	324	1,875	793	620
	예상지출	1,415	1,045	780	693	623	695	823	972	649	986	632	950
	순지출1)	881	467	486	114	-173	163	-798	415	325	-889	-161	329
가입 상품 만기	사업대기2)	535	578	293	579	623	532	823	558	324	986	632	620
	1개월					163	-163	405	-405
	2개월							325		-325	262		-262
	3개월					10			-10
	4개월										628
	5개월							68					-68
	6개월
	7개월
	8개월
	9개월
	10-12개월
	중장기											161
자금 사용3)	현금성	881	56				163		415	325			262
	Buffer			296	114
	유동성		401										68
	중장기		10	190
18년 예상 현황	현금성4)	623	571	246	160	337	166	925	484	135	463	427	165
	유동성	401	0	0	0	0	0	68	68	68	696	696	628
	중장기	207	197	6	6	6	6	6	6	6	6	167	167
	합 계	1,230	768	253	167	344	172	999	558	209	1,165	1,290	960
1) 순지출(=예상지출–예상수입) ：수지차가 순지출인 경우 해당월에 자금만기가 도래하도록 상품을 가입하고, 순수입인 경우 새로운 상품에 가입하는 것을 가정함. 단, 상품 가입 시 최근 순지출 발생월의 자금만기가 도래하도록 상품을 선택하며, 그 외 여유자금은 중장기자금에 투자함 2) 사업대기자금(=min[예상수입,예상지출]) : 당월 사업에 지출하기 위하여 지금 준비 중인 자금으로 현금성으로 운용함. 당월 수입으로 지출하는 것을 원칙으로 하며, 당월 수입이 지출에 미치지 못한 경우 현금성→유동성→중장기 순으로 자금을 조달함. 사업대기자금은 평균 3일정도 현금성자금으로 운용된다고 가정함 3) 순수입이 발생하는 5월 이후 예상수입 중 당해연도 사업비 지출 후 잔여금액은 789억원임. 연초에 사업비 발생이 진행되는 기금 특성상, 차년도 1분기 사업비 지출을 대비하여 628억원은 유동성자금, 161억원은 중장기자금으로 배분함(붉은박스 : ‘17년도 분, 푸른박스 : ’18년도 분) 4) `18년의 현금성자금은 사업대기성자금(평균 3일 보유가정)과 3개월 미만 운용분, 적정유동성이 포함되었음

□ 적정단기자산 및 여유자금 규모 산정

- 2018년 관광진흥개발기금의 여유자금 규모(평잔기준)는 676.3억원

⋅(적정)단기자산 : 610.4억원 (90.3%)

⋅중장기자산 : 65.8억원 (9.7%)

< 단기/중장기 자금배분 >

(단위 : 억원, %)

구분			금액	비중
단기 자산	현금성	사업대기성	211.3	31.2
		적정유동성 (Buffer)	180.6	26.7
		소 계	391.8	57.9
	유동성		218.6	32.3
	소 계		610.4	90.3
중장기자산			65.8	9.7
전체자산			676.3	100.0

- 적정유동성 규모는 180.6억원으로 추정치보다 낮게 유지

⋅앞서 과거수지 오차를 이용한 적정유동성은 513억원으로 추정되었으나, 2018년 기금규모 감소로 전체자산 예상평잔이 676억원에 불과함

⋅특히, 3월부터 6월까지는 기금전체 여유자금이 100~300억원 사이에 불과해, 추정된 적정유동성 보유가 불가함

⋅이에 당해연도 사업지출을 고려하여 만기배분한 후, 현실적으로 보유가능한 적정유동성 규모를 추정해 보면 180.6억원으로 도출됨

⋅따라서 추정된 적정유동성은 513억원이지만, 만기배분 후 보유가능한 180억원을 적정유동성으로 유지함

< 2018년 월별 말잔 및 평잔 >

(단위 : 억원)

구분	평가액(말잔)				평잔
	현금성	유동성	중장기	전체	현금성	유동성	중장기	전체
17.12월	1,450	401	207	2,058	1,450	401	207	2,058
18.1월	569	401	207	1,177	623	401	207	1,230
18.2월	513	0	197	710	571	0	197	768
18.3월	217	0	6	223	246	0	6	253
18.4월	103	0	6	109	160	0	6	167
18.5월	275	0	6	282	337	0	6	344
18.6월	112	0	6	119	166	0	6	172
18.7월	843	68	6	917	925	68	6	999
18.8월	428	68	6	502	484	68	6	558
18.9월	103	68	6	177	135	68	6	209
18.10월	364	696	6	1,066	463	696	6	1,165
18.11월	364	696	167	1,227	427	696	167	1,290
18.12월	103	628	167	898	165	628	167	960
평잔	333	219	66	617	392	219	66	676

< 2018년 월별 누적평잔 >

(단위 : 억원, %)

구분	누적평잔				누적평잔 비중
	현금성	유동성	중장기	전체	현금성	유동성	중장기	전체
18.1월	623	401	207	1,230	50.6	32.6	16.8	100.0
18.2월	571	0	197	768	74.4	0.0	25.6	100.0
18.3월	246	0	6	253	97.4	0.0	2.6	100.0
18.4월	160	0	6	167	96.1	0.0	3.9	100.0
18.5월	337	0	6	344	98.1	0.0	1.9	100.0
18.6월	166	0	6	172	96.2	0.0	3.8	100.0
18.7월	925	68	6	999	92.6	6.8	0.7	100.0
18.8월	484	68	6	558	86.7	12.1	1.2	100.0
18.9월	135	68	6	209	64.5	32.4	3.1	100.0
18.10월	463	696	6	1,165	39.7	59.7	0.6	100.0
18.11월	427	696	167	1,290	33.1	53.9	13.0	100.0
18.12월	165	628	167	960	17.2	65.4	17.4	100.0

(2) 목표수익률

□ 자산군별 목표수익률 설정 방식

< 목표수익률 설정 방법 >

구분	상세내용
기금전체	단기자산 및 중장기자산 목표수익률 및 비중고려
단기자산	운용기간을 대표하는 금융자산 기대수익률
중장기자산	Max(정기예금1년~2년 금리+α, 예상물가상승률)

□ 목표수익률 설정

< 2018년 목표수익률 설정 >

(단위 : 억원, %)

구 분		예상평잔	비중	자산내 비중	목표수익률
단기 자산	현금성	391.8	57.94	64.19	1.58
	유동성	218.6	32.33	35.81	1.67
	소 계	610.4	90.26	100.00	1.61
중장기자산		65.8	9.74		1.93
전체자산		676.3	100.00		1.64

□ (기금전체, 1.64%) 단기자산 및 중장기자산 비중 고려

□ (단기자산, 1.61%) 현금성 및 유동성자산 예상금리를 목표비중으로 가중

- (현금성) MMF 예상수익률(1.58%) = 기준금리 + MMF 프리미엄

· 기준금리(1.50%) : 2017.11월말 기준 기준금리

· MMF프리미엄(0.08%) : 최근 5년간 투자풀 MMF수익률과 기준금리 간 차이

- (유동성) 정기예금(6~12개월) 프리미엄(0.17%) : 최근 5년간 6~12개월 정기예금 금리와 기준금리 간 차이

□ (중장기자산, 1.93%) Max(정기예금 1년~2년 금리+α, 예상물가상승률)

- 정기예금 1년~2년 금리 : 1.93%

- 프리미엄 : 중장기자산 운용이 11월 이후에나 가능하여 별도의 프리미엄을 반영하지 않음

- 예상물가상승률 : 2018년 연간 예상 1.70%

< 목표수익률 적정성 검토 및 근거 (17년 기금운용 심층진단 컨설팅) >

기획재정부 “자산운용지침 작성 가이드라인”의 목표수익률 설정 기준

(목표수익률 정의) 기금의 원할한 목적 수행을 위해 “사전적으로 설정하는 자산운용수익률의 목표치”로서, 자산배분을 통해 달성해야 할 요구수익률 개념으로 정의

(설정방식) 전체자산의 경우, 기금의 고유 목적을 달성하기 위해 기금이 추구해야할 수익률임. 사업성기금은 기금사업의 안정적 수행을 위해 예상되는 지출규모를 일정하게 유지시켜주는 수익률, 그 외 차입이자율, 정책목표를 달성하기 위한 재원마련과 관련된 수익률 등을 우선 설정. 단기자산의 경우, 단기자금 운용기간을 대표하는 금융자산의 기대수익률로 설정하고, 중장기자산은 전체자산의 목표수익률을 달성하도록 중장기자산에서 기금이 추구해야할 수익률임

목표수익률 근거

ALM체계

사업수지가 적자를 보임에 따라 이를 보완하기 위한 목표수익률이 과도하게 도출됨

(기금전체) 재정추계를 통해 2021년까지 2,000억원 수준으로 기금을 적립한다고 가정

(단위 : 억원)

구분	16년말	17년	18년	19년	20년	21년	합계
사업부문 수입(A)		12,220	10,324	11,260	11,482	11,911	57,198
사업부문 지출(B)		11,932	10,764	12,504	12,248	12,421	59,869
수지차(A-B)		288	-440	-1,244	-766	-509	-2,672
기금규모	2,171	2,891	3,026	2,384	2,093	2,000
운용수익		432	575	602	474	416	2,499
내부수익률	19.90%

이를 고려하여, 5년 후인 2021년 기금규모가 현재 수준인 2,000억원으로 가정한 경우, 기금전체 목표수익률은 19.90%에 달함

5년 후(2021년) 기금의 목표규모를 현재 수준의 절반인 1,000억원 수준까지 감소한다고 가정하더라도, 이를 고려한 목표수익률이 13.90%에 이름

[표] 재정추계를 통한 내부수익률 분석

구분	2,000억원	1,750억원	1,500억원	1,250억원	1,000억원
내부수익률	19.90%	18.53%	17.08%	15.54%	13.90%

5년 후 기금이 전액 고갈된다고 가정하더라도 목표수익률이 5.75%로 현재 금융시장과 기금의 운용현황을 고려한다면 달성 불가능한 수익률임

대표 경제지표

대표 경제지표로 추정하는 경우, 중장기자산의 목표수익률은 약 15.89%로 도출됨. 관광진흥개발기금의 중장기자산이 대부분 채권자산으로 운용된다는 점을 고려할 때, 해당 목표수익률은 과도한 것으로 판단됨

[표] 대표 경제지표로 목표수익률 설정

구분	목표비중	목표수익률	설정방법
전체자산	100.0%	3.00%	Max(물가상승률,GDP성장률)
단기자산	90.3%	1.61%	대표자산 기대수익률6개월미만 정기예금
중장기자산	9.7%	15.89%	요구수익률

재정추계를 이용한 내부수익률과 대표 경제지표 모두 중장기자산 운용행태를 고려했을 때, 실현 불가능한 목표수익률이 도출됨. 따라서 하향식 방법이 아닌, 대표 운용자산의 기대수익률을 반영하는 상향식 방법으로 목표수익률을 설정할 필요가 있음

대표 운용자산 기대수익률

관광진흥개발기금은 중장기자산에 대한 목표수익률을 Max(정기예금 1년 금리, 예상물가상승률)로 설정하고 있음. 이는 실질가치 유지라는 목표를 가지고 목표수익률을 설정하는 것이기 때문에 적용 상 문제는 없음

다만, 실적상품의 운용을 고려하여 실적형 상품의 초과달성 가능 수익률(위험 프리미엄)을 가산하는 것으로 설정해야할 것임

[표] 대표 경제지표로 목표수익률 설정

기존	개선(안)
Max(정기예금1년 금리, 예상물가상승률)	중장기 평균 투자기간을 대표하는「1년 이상 ~ 2년 미만」정기예금 기대수익률에 실적형 상품의 초과달성 가능 수익률(위험 프리미엄)을 가산 ▶ 설정 세부내역 1단계 정기예금 1-2년 예상금리 2단계 채권시장 위험프리미엄1) 가산 3단계 주식시장 위험프리미엄2) 가산
1) 채권 위험프리미엄 : 정기예금(1-2년) 대비 국내채권 벤치마크의 과거 평균 스프레드 × 과거 평균 채권비중 2) 주식 위험프리미엄 : 정기예금(1-2년) 대비 국내주식 벤치마크의 과거 평균 스프레드 × 과거 평균 채권비중

(3) 허용위험한도

□ 허용위험한도 설정기준

- 허용위험한도는 기금 안정성을 해치지 않는 범위 내에서, 수익성 제고를 위해 다양한 자산운용 정책수행이 가능한 수준이 되도록 설정

· 단기자산 : 1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 1%

· 중장기자산 : 1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%

2. 2018년 자산배분(안) 및 운용전략

(1) 총괄

□ 2018년 자산배분(안)

- 기금 여건 및 시장상황에 따른 탄력적 운용을 위해 필요시 분기계획에 반영하여 일부 조정 가능함

< 2018년 자산배분(안) >

(단위 : 억원, %)

구 분			운용금액 (평잔)	운용비중		허용 범위
				전체	자산군 내
단기 자산	현금성	사업대기	211.3	31.2	34.6	±10.0
		Buffer	180.6	26.7	29.6
		소계	391.8	57.9	64.2
	유동성		218.6	32.3	35.8	±10.0
단기자산 소계			610.4	90.3	100.0
중장기 자산	국내채권		59.3	8.7	90.1	-8.7, +10.0
	대체투자		6.5	1.0	9.9	-1.0, +5.0
중장기자산 소계			65.8	9.7	100.0
총계(운용가능자산)			676.3	100.0
※ 허용범위 설정 근거 1) 단기자산 : 기금규모와 사업수지를 고려하여 전년과 동일하게 ±10.0%p로 정책적으로 결정 2) 중장기자산 : 최소) 극단적인 경우, 전액 단기자금으로 운용할 가능성이 있어 0%까지 운용된다고 가정 최대) 사업비 지출로 기금규모 감소에 따라 상대적 비중이 증가할 수 있는 부분을 반영

(2) 단기자산 운용전략

□ 단기자산의 운용전략은 사업의 원활한 수행을 위해 유동성 확보 선 고려 후 수익성 감안 투자하는 것으로 정의함

- 자금수지 예측 및 운용자금의 만기구조를 파악하여 월별 만기 분산운용을 원칙으로 함

(3) 중장기자산 운용전략

□ [중장기자산 운용전략] 중장기 예상평잔이 65.8억원에 불과하며, 이 또한 11월 이후에 운용이 가능함. 이에 해당 중장기자산은 대체투자를 제외하고 전액 국내채권에 배분함

- 현재 기금 운용자산의 성격은 여유자금이 아닌 사업비 지출의 대기성 자금임. 이에 중장기자산으로 운용할 수 있는 자산이 불과 65.8억원에 불과하며, 이 또한 11월 이후에나 운용이 가능함. 즉, 적극적인 수익률 확보를 위한 중장기자산 운용이 불가한 상태임

- 이에 부실자산 회수 대상인 대체투자를 2017년말 평가액 6.5억원으로 고정하고, 그 외 자산은 전액 국내채권형으로 운용함

□ [목표수익률 및 허용위험한도 충족여부] 국내채권의 기대수익률과 기대위험은 각각 2.38%와 0.76%로 추정됨. 이에 전액 국내채권으로 운용되어도, 중장기자산의 자산배분 제약조건(목표수익률, 허용위험한도)을 충족함

기대수익률(2.38%) = 무위험수익률(2017년말 기준금리, 1.50%) + 위험프리미엄(최근 5년간 기준금리와 벤치마크 간 차이 0.88%)
기대위험(0.76%) = 최근 5년간 벤치마크의 월별수익률 변동성

- 조건 1) 기대수익률이 2.38%로 목표수익률(2.14%) 상회

· 중장기자금의 목표수익률은 1.93%이지만, 대체자산의 규모는 2017년말 평가액인 6.5억원으로 고정하며 수익률과 변동성 또한 0%라고 가정함

· 즉, 대체자산에서 수익이 발생하지 않는다고 가정하고 그 외 중장기자산(채권자산)에서 목표수익률을 달성할 수 있도록 중장기자산배분 조건을 수정할 필요가 있음

· 위와 같은 가정으로 중장기자산배분의 목표수익률을 다시 추정해 보면, 중장기자금의 목표수익률은 2.14%임

중장기자금 목표수익률 / 대체투자 제외 운용비중 = 1.93% / (100% - 9.9%)

- 조건 2) Shortfall Risk가 0.15%로 중장기자산 허용위험한도(5%) 이내

3. 위험 관리

(1) 시장위험한도 설정

□ 사전적 위험한도인 Shortfall Risk 한도를 충족시키는 범위 내에서 만기배분 및 자산배분 계획을 수립한 뒤, 자산배분 계획에 대응하는 시장위험 VaR값을 위험관리 목표로 설정 및 관리

□ %VaR 허용위험한도는 95% 신뢰구간으로 설정하여 관리함

(2) 2018년도 시장위험 허용위험한도 설정

□ 과거 10년(‘08∼’17년도) 간 지수 수익률의 변동성으로 산출

- 현재 운용되는 포트폴리오를 반영하여, 단기국공채와 국공채2-3년의 시계열 데이터로부터 변동성을 추정함

□ 그 결과 단기국공채의 연간 변동성은 0.64%, 중장기는 1.90%가 도출됨

- 대체투자는 부실자산으로 VaR값을 0%로 반영함

□ 이에 기금의 %VaR한도는 0.35%로 설정함

< 2018년도 관광진흥개발기금 %VaR 설정 >

(단위 : %)

구분		비중		VaR	변동성(연간)
		전체	자산별
단기		90.3		0.30	0.64
중장기	채권	8.7	90.1	1.00	2.11
	대체	1.0	9.9	0.00	0.00
	합계	9.7		0.90	1.90
전체		100.0		0.35	0.73