관광진흥개발기금

2017년도 자산운용계획(안)

2017.10

Ⅰ. 기금운용 현황․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 1

Ⅱ. 2017년 자산운용 방향 및 전략․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  5

1. 자산운용 기본방향

2. 자산운용 추진전략

Ⅲ. 목표수익률, 기준수익률 및 위험허용한도․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  7

1. 목표수익률

2. 기준수익률

3. 허용위험한도

Ⅳ. 전략적 자산배분․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  10

1. 자산배분 원칙

2. 2017년도 전략적 자산배분(안)

Ⅴ. 단기자금 운용정책․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  11

1. 단기자금 운용정책

2. 단기자금 규모추정

3. 단기자금 자산배분안

Ⅵ. 중장기자금 운용정책․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  14

1. 중장기자금 운용정책

2. 중장기자금 규모추정

3. 중장기자금 자산배분안

Ⅶ. 위험관리․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․  19

Ⅰ	기금운용 현황

1. 기금 개요

□ 관광진흥개발기금은 관광산업의 발전과 관광외화 수입 증대에 기여하고 관광 인프라 확충 및 관광사업체의 육성을 위한 재정지원을 목적으로 1973년에 설치됨

□ 본 기금의 주된 재원은 정부로부터의 출연금, 카지노납부금(관광진흥법 제30조), 출국납부금(관광진흥개발기금법 제2조), 융자회수금, 기금운용수익금 등으로 관광진흥개발기금법 제5조에서 규정하는 융자사업 및 보조사업에 지원

2. 2017년 자금수지 계획

□ 자금 수입⋅지출 예상

- 여유자금회수 및 정부내부수입을 제외한 자체수입은 법정부담금 5,915억원, 융자금회수 3,686억원, 이자수입 150억원, 반납금 269억원 등 총 10,019억원으로 예상

- 여유자금운용을 제외한 자금지출은 경상지출 5,079억원, 융자지출 5,500억원, 기금운영비 7억원, 정부내부지출(전출 및 이자상환) 등 총 11,231억원으로 예상

- 이에 따라, 2017년 수입에서 지출을 차감한 순조성액은 Δ1,212억원으로 전망

* 수입대비 초과 지출분은 공공자금관리기금 예수 및 여유자금 회수로 충당

□ 자금수지 총괄표

(단위 : 백만원)

수입 항목	2016년 계획(A)	2017년 계획(B)	증감액(B-A)
ㅇ 자체수입(a)	914,951	1,001,888	86,937
- 법정부담금	548,501	591,486	42,985
- 융자금회수	314,893	368,581	53,688
- 이자수입	30,223	14,962	△15,261
- 반납금	21,334	26,859	5,525
ㅇ 정부내부수입1)	353,260	150,000	△203,260
ㅇ 여유자금회수	142,100	271,543	129,443
총계	1,410,311	1,423,431	13,120

1) 공공자금관리기금 예수금(2016년 추경예산 반영)

(단위 : 백만원)

지출 항목	2016년 계획(A)	2017년 계획(B)	증감액(B-A)
ㅇ 사업비(b)	1,081,984	1,058,575	△23,409
- 경상지출	461,520	507,913	46,393
- 융자지출	620,000	550,000	△70,000
- 기금운영비	464	662	198
ㅇ 정부내부지출1)(c)	58,899	64,520	5,621
ㅇ 여유자금운용	269,428	300,336	30,908
총계	1,410,311	1,423,431	13,120
차이(a-b-c)	△162,929	△121,207	△41,722

1) 문예기금 전출금, 공자기금 예수금 이자상환(2016년 추경예산 반영)

3. 2016년 자산운용 결과

□ 운용규모

- 자산운용 규모는 자체 수입증대에 따라 2012년까지 꾸준히 상승하였으나, 지출의 상대적 규모가 가장 큰 융자사업비가 큰 폭으로 증가함에 따라, 2012년부터 여유자금 규모는 지속적으로 감소하고 있는 추세임.

- 2016년도 여유자금 규모는 약 1,437억원으로(평잔기준) 전년도 규모 1,752억원 대비 약 17.98%p 감소

- 특히, 2015년 메르스 여파 및 2016년도 조선업 구조조정 등으로 인한 피해 중·소 관광사업체 융자예산 추경편성으로 융자사업비가 크게 급증

< 융자사업비 확대에 따른 여유자금 규모 추이 >

(단위 : 억원)

구분	2012년	2013년	2014년	2015년	2016년
융자사업비	2,785	3,120	4,851	6,132	6,200
증감률(%)	30.63	12.03	55.48	26.41	1.11
여유자금 규모	2,471	2,428	1,766	1,752	1,437
증감율(%)	15.81	△1.71	△27.25	△0.79	△17.98

* 융자사업비는 결산수치, 여유자금 규모는 평잔 기준

□ 자산운용 수익률

- 2016년 기금전체 운용 수익률은 2.41%를 기록, 기준수익률(2.43%) 대비 0.02%p를 하회하였고, 연간 목표수익률(1.55%) 대비 0.86%p 상회하는 실적을 나타냄.

* 운용수익률 추이 : ‘11년 –3.47%, ‘12년 3.73%, ‘13년 –3.23%, ‘14년 3.31%, ‘15년 1.35%, ‘16년 2.41%

< 2016년도 자산운용 성과 >

(단위 : 억원, %)

구분			2015년			2016년
						운용규모 및 성과				목표		BM 수익률
			평잔	말잔	수익률	평잔	말잔	비중	수익률	비중	수익률
단기 자금	현금성	MMT 등	869	478	1.41	714	961	49.7	1.14	69.0	1.52	1.39
	유동성	3~6개월	-	-	-	-	-	-	-	16.7	-	-
		6~12개월	380	1,204	1.45	596	1,004	41.5	1.12		1.52	1.51
		소계	380	1,204	1.45	596	1,004	41.5	1.12	16.7	1.52	1.51
	단기자금 계		1,249	1,682	1.43	1,310	1,965	91.2	1.22	85.7	1.52	1.46
중장기 자금	국내	채권	389	200	3.03	94	200	6.6	1.65	11.8	1.72	1.58
		주식	-	-	-	-	-	-	-	0.6	-	-
	대체투자		114	100	-10.85	32	7	2.3	299.3	1.9	1.72	299.8
	중장기자금 계		503	300	-2.58	127	207	8.8	291.8	14.3	1.72	290.3
합계			1,752	1,982	1.35	1,437	2,171	100.0	2.41	100.0	1.55	2.43

* 수익률은 시간가중수익률

□ 자금유형별 성과분석

- 관광기금은 전체 자체수입재원의 30%이상을 차지하는 카지노사업자 납부금(‘15년 2,531억원, ’16년 2,574억원)이 연 2회(6월ㆍ9월) 유입되어, 상반기 유동성 부족사태가 지속되는 등 자금수급 구조가 기본적으로 매우 불안정하며, 특히 월별 수지차의 변동성이 높아 사업비 지출소요에 즉각적으로 대응하기 위해서는 대기성 자금(MMT)을 충분하게 확보할 필요가 있음.

- 2016년의 경우, 추경 편성 등 사업비 증가로 인한 현금성자금의 수요가 많아져 상대적으로 운용성과가 낮은 사업성대기자금 성격의 MMT 운용비중이 높게 나타나면서(MMT 574억원, 연기금투자풀 MMF 140억원) 현금성 자금 전체적으로 BM을 하회

- 유동성자금은 전액 연기금투자풀에 예치하고 있으나, 연중 약 130일 정도의 비운용기간이 나타나면서 전체적으로 BM 대비 음(-)의 성과를 보임

- 중장기자금은 국내채권과 대체투자로 운용, 전체자산 대비 운용비중은 8.8%로 목표비중(14.3%)에 대비하여 5.5%p를 하회하였으며, 운용수익률은 부실자산의 성공적 회수로 299.3%(연환산)를 달성하여 BM 대비 1.50% 상회하는 성과를 나타냄

- 국내채권형은 전액 연기금투자풀로 구성, 운용비중은 6.6%를 차지하여 목표비중(11.8%) 대비 5.2p% 하회하였으며, BM 대비 0.07%p 상회하는 성과를 거둠

- 대체투자 자산은 2008년까지 투자된 부실자산으로, 창원 실물부동산 특정금전신탁, 구리 인창동 유통산업단지 개발 특정금전신탁, 한화트라이서클 3호, 마이애셋 BN-1호 등 총 4개의 펀드로 구성(‘16년말 대체투자 규모는 잔액기준 약 7억원으로 전체 여유자금 잔액 중 약 0.3%를 차지, 수년간의 적극적인 회수노력을 통해 규모 대폭 축소)

* 그간 대체투자자산은 부실화가 심하여 자산이 감액되고 있음에도, 장부가 평가가 유지되어 BM(물가상승률) 추종이 불가능, 특히 이들 부실자산은 EXIT 전략이외에 더 이상의 운용전략을 사용하지 않아 타 자산군과의 수익률 비교가 무의미하므로, 2014년에 BM를 변경하여 해당 자산의 수익률을 BM로 설정하였음. (2013년 펀드평가사 ㈜KG제로인의 외부평가 보고서 제안의견 반영, ㈜KG제로인)

* 단, 대출금 편입 비중이 낮은 마이애셋 BN-1호는 시가 평가되어 BM를 물가상승률 유지

* 관광기금은 부실화된 대체자산을 조기 회수할 수 있도록 EXIT 전략을 적극 강구, 추진 중에 있으며, 이에 따라 대체자산의 비중은 해마다 크게 줄어들고 있음.

* 대체투자 규모 : ‘11년 490억 → ’12년 331억 → ’13년 177억 → ‘14년 114억 → ‘15년 100억 → ‘16년 7억

- 이에 따라, 대체자산의 운용비중은 2.3%로, 자금회수를 위한 최소한의 목표비중(1.9%) 과 유사하게 운용되었으며, 운용성과는 일부 부실자산의 성공적인 회수로 인해 연환산 기준 299.26%를 달성하여 전반적으로 충실히 괸리되었음

Ⅱ	2017년 자산운용 방향 및 전략

1. 자산운용 기본방향

기금 운용의 안정성 및 건전성 확보

추 진 목 표

추 진 전 략

핵심전략사업 중심의 조직․인력재배치안 확정

및 조직개편 수행 (‘05.12월～’06.1월)

연기금 투자풀 비중 확대

여유자금 운용체계 개선

부실자산

관리강화

위험 및 성과 관리체계 구축

연기금 투자풀 비중을 확대하여 자산운용의 전문성 강화

여유자금 운용체계를 개선하여 자산운용의 효율성 강화

부실자산 관리를 강화하여 자산운용의 안정성 확보

위험 및 성과관리 체계를 구축하여 기금 운용의 건전성 제고

중점 추진과제

2. 자산운용 추진전략

□ 연기금 투자풀 비중 확대

- 기금 여유자금의 연기금 투자풀 비중을 지속적으로 확대

- 기 운용 중인 투자상품 회수 시, 현금성 및 유동성 Buffer를 제외한 자금은 연기금 투자풀에 우선 위탁 추진

□ 여유자금 운용체계의 개선

- 중장기 자산배분 전략을 수립하여 목표수익률 및 허용위험한도, 적정 자산배분 비중 등을 체계적으로 설정, 운용

- 투자자산의 취득‧처분 및 운용 성과, 사후 관리 등 자산운용 전반에 대한 통합전산시스템을 지속적으로 업데이트 및 구축하여 자산운용의 효율성을 제고

□ 부실자산의 관리 강화

- 부실자산은 최적의 EXIT 전략만을 강구

- 사업장별 리스크 요인 및 우발 상황에 대한 신속한 대응체계를 구축하여 투자손실의 최소화 추구 (*전문기관 컨설팅용역 활용)

* 관광기금은 대부분의 해외 및 대체자산이 부실화되어 기회비용 최소화를 위해 최적의 EXIT 전략을 강구, 부실자산 비중을 지속적으로 축소

< 전체 자산 중 해외 및 대체투자자산의 비중 변화 >

(단위 : 억원, % / 잔액 기준)

2009		2010		2011		2012		2013		2014		2015		2016
금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중
905	59.6	806	37.8	490	16.5	331	12.1	177	7.3	114	5.1	100	5.1	7	0.3

* 2016년 4월, 창원특정금전신탁 부분회수(22억), 마이애셋 BN-1호(72억) 전액회수로 대체투자자산은 창원특정금전신탁(1억), 창동민자역사(6억) 등 2개 펀드 약 7억원으로 크게 축소

□ 위험 및 성과관리 체계 구축

- 월별 자금수지 분석을 통한 미래 현금흐름 분석 및 유동성 관리 강화

- 위험 자산에 대한 상시 모니터링 및 자산운용 성과평가 강화

* 월별 및 연간 자체 성과평가, 2년 단위의 기재부 성과평가 등 실시

- 성과평가 결과를 자산운용에 적극 반영할 수 있도록 인센티브 및 보상체계 정비

Ⅲ	목표수익률, 기준수익률 및 허용위험한도

1. 목표수익률

□ 관광진흥개발기금은 목표수익률은 “전략적 자산배분을 위한 제약조건이며 전략적 자산배분 안이 충족시켜야 할 요구 수익률”로 정의

□ 기금의 목표수익률은 기금의 목적 또는 자산운용의 목적을 달성하기 위해 자산배분에 앞서 사전적으로 설정하는 지표로서 기금의 목적사업을 안정적으로 수행하기 위해 필요한 실질가치 보전 이상의 수익률로 설정

□ 자산운용의 효율성 및 수익성 제고를 위해 사업성기금의 특성을 반영하여 단기자산 및 중장기자산의 목표수익률과 기금 전체 목표수익률을 구분하여 설정

< 2017년 목표수익률 >

구분	기준	목표수익률
기금전체	단기자금 및 중장기자금 목표수익률 및 비중 고려	1.48%
단기자금	6개월 정기예금 예상금리	1.26%
중장기자금	Max (정기예금 1년 금리, 예상물가상승률*)	1.72%

* 2017년1월 기준 한국은행 고시 신규취급액 기준 정기예금 1~2년 가중평균 금리 1.72%, 한국은행 고시 2017년 예상물가상승률 1.4%

2. 기준수익률

□ 기준수익률은 투자자산을 대표하는 시장수익률로서, 자금별로 기준수익률을 설정한 후, 자금별 투자비중을 감안한 가중평균수익률을 전체 포트폴리오의 기준수익률로 산정

- 기준수익률은 자산의 순자산가치가 반영되는 시가수익률을 현금흐름에 의해 조정된 시간가중수익률로 조정하여 사용함을 원칙으로 함.

- 기준수익률은 상품별로 설정하고, 확정금리형 상품에 대해서는 기준수익률대비 초과수익률 평가를, 실적배당형 상품에 대해서는 기준수익률 대비 초과수익률 평가 및 위험을 고려한 평가(IR, Sharpe비율 등), 그리고 상대적인 평가(상품유형내 %랭킹)를 실시

- 유동성자금의 기준수익률인 정기예금 6개월 금리만으로는 6개월~12개월 자산의 평가에 한계가 있어 3개월~6개월 자산은 정기예금 6개월 미만 금리, 6개월~12개월 자산은 정기예금 6개월~1년 금리로 세분화

- 중장기자금의 경우, 국내주식형은 운용성과가 배당수익이 포함되어 산출되는 점을 감안하여 성과평가의 비교대상이 되는 기준수익률 역시 배당수익을 포함한 지수로 개선하여 운용성과의 시장대비 결과 왜곡 방지

- 대체형자산은 모두 2009년 이전에 투자하였으며, 대부분의 자산이 회수 및 청산된 상태로, 2016년 12월 말 현재 약 7억원의 장부가로 평가되는 2개상품이 회수만을 위한 목적으로 관리되고 있다는 점과(경남창원 실물부동산, 창동민자역사 개발사업), 기초자산의 특성상 적정한 기준수익률을 사전에 특정할 수 없다는 점을 고려하여, 해당 자산의 자체수익률을 기준수익률로 설정, 상대성과 왜곡 방지

< 자금별 기준수익률 >

구 분			기준수익률(BM)	자료출처
단기 자금	현금성	3개월미만	연기금 투자풀 MMF 수익률	연기금투자풀
		적정유동성
	유동성	3M~6M	정기예금 6개월 미만 금리	한국은행
		6M~12M	정기예금 6개월 ~ 1년 금리
중장기 자금	국내	채권형	KIS 국공채 2년	KIS채권평가사
		주식형	KOSPI (배당수익 포함)	펀드평가사
	해외	채권형	Barclays Global Aggregate Index, Hedged to KRW	펀드평가사
		주식형	MSCI All Countires World Index	펀드평가사
	대체투자		장부가평가 자산의 수익률	자산운용사
전체 포트폴리오			∑(자금별 투자비중×자금별 BM)

3. 허용위험한도

□ 허용위험한도 설정기준

- 자산운용의 안정성 및 수익성 제고

⋅허용위험한도는 기금 안정성을 해치지 않는 범위 내에서, 수익성 제고를 위해 다양한 자산운용 정책 수행이 가능한 수준이 되도록 설정

- 자금운용의 적정성 유지

⋅기금운용에 따르는 시장리스크, 유동성리스크, 운영리스크 등 다른 리스크를 감안하여 자산운용과 관련된 리스크의 허용위험한도를 정함으로써 운용자금의 적정성 유지

□ 단기자금 자산배분 허용위험한도

- 향후 1년 동안의 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 '0%'를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제 (1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%)

□ 중장기자금 자산배분 허용위험한도

- 향후 1년 동안 누적투자수익률이 ‘0%’를 초과하지 못할 가능성을 5%이하로 통제 (1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%)

- 향후 3년 동안 누적투자수익률이 CPI(소비자물가상승률)를 초과하지 못할 가능성을 10%이하로 통제 (3년 Shortfall Risk(CPI) ≤ 10%)

□ 위험한도 관리대상 상품

- 위험 자산인 주식, 채권 관련 금융상품을 관리대상 상품으로 하고, 정기예금 등 확정금리형 상품은 관리대상에서 제외

< 위험한도 관리대상 금융상품 >

구분	금융상품
관리대상	- 주식, 채권 직접투자 및 주식, 채권 편입 상품 ⋅수익증권과 같이 주식, 채권이 편입된 금융상품은 해당 상품의 주식, 채권 평가금액
제외대상	- 주식, 채권 비편입 상품 ⋅정기예금, 특정금전신탁, Call, CD, 표지어음 등 확정금리상품

Ⅳ	전략적 자산배분

1. 자산배분 원칙

□ 기금은 실질가치 유지를 바탕으로 투자가능 자산 범위 내에서 투자대상을 다양화하고, 허용된 위험수준 내에서 수익률을 극대화할 수 있도록 자산배분안을 선택하여 운용

2. 자산배분안

□ 전략적 자산배분안은 기금의 특성을 고려하여 경제상황 및 재정여건을 분석하고, 목표수익률과 허용위험한도를 반영하여 산출

□ 아울러, 자산배분안 산출 시에는 다음과 같이 단기자금과 중장기자금의 허용위험한도 제약조건을 만족하는 자산배분안을 산출

- 단기기금은 1년 Shortfall Risk(원금)≤5% 이하로 통제

- 중장기자금은 1년 Shortfall Risk(원금)≤5% 이하, 3년 Shortfall Risk (CPI)≤10% 이하로 통제

【 ‘17년도 자산배분(안) 】

(단위 : %, %p)

구분			전년비중	목표비중	증감
단기 자금	현금성자금	3개월 미만	34.7	22.3	-12.4
		적정유동성	34.3	28.9	-5.4
	유동성자금	3M~6M	16.7	-	-16.7
		6M~12M	-	-	-
	단기자금 계		85.7	51.2	-34.5
중장기 자금	국내	채권형	11.8	44.6	32.8
		주식형	0.6	3.9	3.3
	대체투자		1.9	0.3	-1.6
	중장기자금 계		14.3	48.8	34.5
총 계			100.0	100.0	-

Ⅴ	단기자금 운용정책

1. 단기자금 운용정책

□ 단기자금은 1년 미만으로 운용하는 자금을 말하며, 현금성자금과 유동성자금으로 구분

- 이 중 현금성자금은 3개월 이내 운용되는 자금으로, 예측곤란한 자금소요에 대비하기 위해 1개월분의 적정유동성을 추가로 확보하며, 유동성자금은 3개월 이상 1년 미만 운용되는 자금을 말함.

□ 기금은 사업의 원활한 수행을 위해 대기성 자금을 확보하여야 하며, 그 외 자금은 수익성을 감안하여 운용

- 따라서, 유동성 위험을 감안하여 자금수지 예측 및 운용자금의 만기구조를 파악하고, 월별 만기를 분산하여 자금을 운용하여야 하며, 유동성 자금은 금리 및 예상수익률을 감안하여 운용상품 결정

< 단기자금 운용전략 >

구분	금융상품
현금성자금 (3개월 미만)	- MMT, 연기금 투자풀 MMF 등 수시입출금 상품 운용
유동성자금 (12개월 미만)	- 정기예금 등 확정금리상품 운용 - 연기금투자풀 단기채권형 등 펀드상품 운용

2. 2017년 단기자금 규모추정

□ 적정 운용자금 규모 추정 단계

- 제 1단계 : 자금수지항목 분석

⋅과거 자금의 유입과 유출, 손익의 추세 등 자금수지 항목의 분석을 통해 규칙적인 자금의 유입․유출 패턴을 분석하고, 예측가능한 자금 규모를 추정

- 제 2단계 : 적정유동성 규모 추정

⋅과거 월별 자금유출입 자료를 이용하여 계획 순지출(지출-수입) 대비 실제 순지출 오차의 평균과 표준편차를 산출하고, 과거 순지출 내역에 근거하여 95% 목표수준으로 향후 1개월간의 적정 유동성 Buffer를 추정

- 제 3단계 : 단기자금 규모 추정

⋅적정 유동성 규모와 만기별 자금배분을 통해 적정 단기자금 규모를 추정

- 제 4단계 : 중장기자금 규모 추정

⋅총 운용규모에서 사전 예측가능한 단기운용자금과 예상치 못한 적정 유동성을 뺀 나머지를 중장기자금으로 산출

□ 2017년 월간 수지분석

< 월간 수지분석 >

(단위 : 백만원)

구분	1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월	총계
수입	64,467	76,265	191,714	30,529	73,782	201,650	34,129	82,000	199,751	64,850	61,509	66,317	1,146,964
지출	130,339	90,642	151,056	50,998	72,551	169,363	52,427	50,345	102,859	60,527	70,072	121,916	1,123,095
수지차	-65,872	-14,377	40,658	-20,469	1,230	32,286	-18,298	31,656	96,892	4,323	-8,562	-55,600	23,869

* 수입 : 자체수입, 정부내부수입 / 지출 : 경상지출, 기금관리비, 정부내부지출

- ‘17년 연간 수입 예상액은 1,146,964백만원이고, 지출 예상액은 1,123,095백만원으로 수입이 지출대비 23,869백만원 상회할 것으로 예상(수입은 정부내부수입 150,000백만원 포함)

- 월간 수지는 대체로 상반기에는 수입이 지출 대비 부족할 것으로 예상되나, 기금의 주 수입원인 카지노 납부금이 들어오는 하반기 이후에는 유동성 부족이 개선될 것으로 예상

□  2017년 월별 단기자금 운용계획

< 월간 운용규모 추정 >

(단위 : 백만원)

구분	1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월	합계	평잔
수입	64,467	76,265	191,714	30,529	73,782	201,650	34,129	82,000	199,751	64,850	61,509	66,317	1,146,964
지출	130,339	90,642	151,056	50,998	72,551	169,363	52,427	50,345	102,859	60,527	70,072	121,916	1,123,095
수지차	-65,872	-14,377	40,658	-20,469	1,230	32,286	-18,298	31,656	96,892	4,323	-8,562	-55,600	23,869
당월	64,467	76,265	151,056	30,529	72,551	169,363	34,129	50,345	102,859	60,527	61,509	66,317	939,917	25,751
1개월	65,872			20,469			18,298				4,323		108,962	9,080
2개월		14,377									4,239		18,616	3,103
3개월												55,600	55,600	13,900
4개월
5개월
6개월
7개월
8개월
9개월
10개월
11개월
12개월
계	130,339	90,642	151,056	50,998	72,551	169,363	52,427	50,345	102,859	60,527	70,071	121,917	1,123,095	51,834
연초	131,451												131,451	131,451
연중			20,189		1,230	13988		31,656	37,054				104,117	48,755
합계	131,451		20,189		1,230	13,988		31,656	37,054				235,568	180,206

- 월별 수입과 지출을 감안한 현금성(1개월 운용) 자금 규모를 파악

- 수지차를 고려, 월별 소요자금 충당을 위한 적정 운용기간 배분

- 운용기간별로 유동성자금을 6개월 미만과 6개월 이상으로 구분하여 관리

□ 사업성 대기자금 적정규모 산출

< 사업성 대기자금 적정 규모 >

(단위 : 백만원, %)

구분			평잔규모	비율
사업비지출 대기자금 규모	현금성자금	3개월미만	51,834	43.6
		적정유동성	66,943	56.4
	유동성자금	3M~6M	-	-
		6M~12M	-	-
	단기자금 계		118,777	100.0

- 월별 자금수지 분석을 통해 ‘17년 사업비지출 대기자금 규모는 118,777백만원으로 추정 (현금성 자금 109,108백만원 만으로 구성)

.

□ 적정유동성 규모 추정

< 적정유동성 규모 추정 >

(단위 : 백만원)

기간	통계적 기법	몬테카를로
1개월	69,799	66,943
3개월	120,896	119,347
6개월	170,973	166,255
12개월	241,792	287,077

주) 한국채권연구원, ‘관광진흥개발기금 2017년도 적정유동성 규모 추정’(95% 신뢰수준)

- 적정유동성 규모란 당해연도 예상치 못한 지출에 대비하기 위한 자금으로 유동성 위험에 대비하고 기금 자산운용의 기본 목표인 안정성 및 수익성을 제고하기 위한 용도로 사용

- 관광기금의 적정유동성은 ‘12~’16년까지 60개월간의 월별 ‘계획대비 실제 지출과 수입차(지출-수입)’를 기본 데이터로 활용하여 통계적 기법과 몬테카를로 시뮬레이션 방법으로 도출

- 적정유동성은 기금의 전체 운용규모를 감안하여 몬테카를로 시뮬레이션 방법을 채택, 95% 신뢰수준 하에서 66,943백만원(1개월)으로 추정

□ 단기자금 운용규모

- `17년 단기자금 규모는 수지분석을 통한 사업비지출 대기자금 규모(51,834백만원)와 적정유동성(66,943백만원)을 더한 118,777백만원으로 설정

- 현금성자금은 적정유동성 규모를 반영한 109,108백만원이며, 유동성자금의 운용수요는 없는 것으로 나타남

Ⅵ	중장기자금 운용정책

1. 중장기자금 운용정책

□ 중장기자금 운용전략

- 중장기자금의 투자는 연기금투자풀에 위탁하는 것을 원칙으로 하며, 자산의 편입 비중과 운용상품의 특성에 따라, 주식형과 채권형, 대체투자 자산군으로 구분함

- 중장기자금은 안정성을 고려하여 연기금투자풀의 국‧공채형 투자 비중을 확대하고, 미래시장의 변동성을 감안하여 연기금투자풀 채권혼합형(주식 30%미만)에 위탁, 수익성을 보완함

- 기존에 투자한 해외 및 대체투자 등 고위험 상품은 최적의 EXIT 전략을 강구하고, 기회비용을 최소화할 수 있도록 관리

< 중장기자금 운용전략 >

구분	금융상품
중장기자금 (12개월 이상)	- 안정성을 고려하여 연기금투자풀의 국공채형 투자 확대 - 연기금투자풀 채권혼합형(주식 30%미만)을 활용하여 허용범위내 주식편입 고려 - 해외 및 대체투자 상품은 최적의 Exit 전략 강구

2. 중장기자금 규모추정

□ 중장기자금 운용규모 도출

< 중장기자금 규모 도출 >

구 분	규모(백만원)
여유자금 예상 운용평잔(A)	180,206
적정유동성 규모(B)	66,943
중장기자금 운용규모(A-B)	113,264

- 중장기자금은 ‘17년 만기별 자금배분 시나리오에서 여유자금 예상 운용평잔(180,206백만원)을 구하고, 적정유동성(66,943백만원) 금액을 차감하여 추정

- 적정유동성 규모를 충분히 확보하지 못할 가능성을 감안하여 허용범위를 ±10%p로 함

< 자금별 배분 비중 >

(단위 : 백만원, %)

구분			운용규모	비 중
단기자금	현금성자금	3개월 미만	51,834	22.3
		적정유동성	66,943	28.8
	유동성자금	3M~6M	-	-
		6M~12M	-	-
	소 계		118,777	51.2
중장기자금			113,264	48.8
총 계			232,040	100.0

* 운용규모는 평잔 기준임.

3. 중장기자금 자산배분안

□ 변수설정

- 투자대상 자산은 채권, 주식, 대체투자로 설정하는데, 대체투자의 경우 과거 투자했던 자산을 회수목적으로만 관리하고 있는 상황이므로, 자산배분안 산출시에는 반영하지 않고 정책적인 예상비중을 산출 이후에 고려

□ 자산별 기대수익률

- 기대수익률은 자산별 벤치마크의 과거시계열을 사용하여 추정하지 않고, 합리적 가정에 근거한 수치를 적용

- 채권 자산의 기대수익률은 국고채 3년 예상금리와 회사채 A- 3년 예상금리를 평균함. 국고채 3년 예상금리는 12개 기관 전망치 평균인 1.60%를 적용함. 회사채 A- 3년 예상금리는 4개 기관의 회사채 AA- 3년 전망치 평균인 1.77%에 과거 3개년 월간 회사채 A- 3년 금리와 AA- 3년 금리 간의 평균 스프레드를 산출하여 가산함. 과거 5개년의 평균 스프레드는 1.05%이므로, 회사채 A- 3년 예상금리는 2.82%임. 따라서 채권 자산의 기대수익률은 2.21%.

- 주식 자산의 기대수익률은 Building Block 방식에 근거하여 GDP + CPI + 배당수익률의 방법으로 구하되, 다음의 두 가지 방법으로 산출한 기대수익률을 평균하여 사용함. GDP는 18개 기관 평균 2.58%, CPI는 16개 기관 평균 1.69%, 배당수익률은 과거 1년의 KOSPI 배당수익률 평균 1.53%를 적용하여 산출한 결과인 5.80%를 적용함.

< 자산군별 기대수익률 및 설정방법>

구분		기대수익률	설정방법
국내	채 권	2.21%	국고채3년 예상금리, 회사채(A-) 3년 예상금리 평균
	주 식	5.80%	GDP+ CPI + 배당수익률

* 한국채권연구원

□ 자산별 위험

- 2017년 1월을 기준으로 자산별 벤치마크의 과거 5년(60개월)의 월간수익률 시계열 데이터로부터 변동성 추정

< 자산군별 위험 및 벤치마크>

구분		위험	벤치마크
국내	채 권	1.09%	KIS 국공채지수 2~3년
	주 식	9.03%	KOSPI

□ 자산별 상관관계

< 자산별 상관관계 >

	물가상승률	채권	주식
물가상승률	1.00
채권	0.03	1.00
주식	0.15	-0.01	1.00

□ 자산배분안 도출

- 현재 포트폴리오의 자산별 비중을 감안하여 선정한 자산배분 시나리오에 따른 자산배분안은 아래와 같음

- 사전적 Sharpe Ratio 계산을 무위험 수익률은 2017년 1월말 KOFIA 고시 통안증권 1년 유통수익률 1.49% 적용하고, 제약조건인 목표수익률과 허용위험한도는 다음을 적용

< 중장기자금 목표수익률 및 허용위험한도 >

구분	내용	수치
목표수익률	Max[정기예금 1년금리, 예상물가상승률]	1.69
허용위험한도	1년 Shortfall(원금) ≤ 5% , 3년 Shortfall(CPI) ≤ 10%	-

< 자산배분 시뮬레이션 결과 >

채권	주식	기대수익률	위험	Sharpe Ratio	Shortfall(1y)	Shortfall(3y)
79%	21%	2.96%	2.08%	0.7079	7.72%	12.05%
80%	20%	2.93%	2.00%	0.7173	7.20%	11.78%
81%	19%	2.89%	1.93%	0.7269	6.68%	11.51%
82%	18%	2.86%	1.85%	0.7367	6.17%	11.24%
83%	17%	2.82%	1.78%	0.7468	5.66%	10.97%
84%	16%	2.78%	1.71%	0.7569	5.17%	10.70%
85%	15%	2.75%	1.64%	0.7670	4.69%	10.45%
86%	14%	2.71%	1.57%	0.7769	4.23%	10.21%
87%	13%	2.68%	1.51%	0.7863	3.80%	9.99%
88%	12%	2.64%	1.45%	0.7951	3.40%	9.79%
89%	11%	2.60%	1.39%	0.8027	3.03%	9.64%
90%	10%	2.57%	1.33%	0.8088	2.70%	9.54%
91%	9%	2.53%	1.28%	0.8127	2.41%	9.50%
92%	8%	2.50%	1.24%	0.8140	2.17%	9.53%
93%	7%	2.46%	1.20%	0.8118	1.98%	9.67%
94%	6%	2.42%	1.16%	0.8054	1.83%	9.93%
95%	5%	2.39%	1.13%	0.7943	1.74%	10.34%
96%	4%	2.35%	1.11%	0.7778	1.69%	10.93%
97%	3%	2.32%	1.09%	0.7556	1.71%	11.71%
98%	2%	2.28%	1.09%	0.7278	1.79%	12.72%
99%	1%	2.24%	1.09%	0.6948	1.94%	13.97%
100%	0	2.21%	1.09%	0.6571	2.17%	15.48%

- 전략적 자산배분의 목표비중인 사전적 샤프비율(Ex-ante Sharpe Ratio)이 가장 높은 채권 92%, 주식 8%안 채택

- 자금배분안 상 중장기자금 예상평잔은 113,264백만원이며, 이중 대체투자 자산의 평잔은 약 700백만원으로 예상

- 중장기자금 예상평잔 대비 대체투자 비중 약 0.6% 정도를 정책적으로 설정하여 자산배분에 반영

< 중장기자금 자산배분안 >

(단위 : %)

구 분		전년비중	목표비중	허용범위	비고
국내	채권형	82.6	91.4	±10.0
	주식형	3.8	8.0	-3.88, +5.00
대체투자		13.6	0.6	±5.0
계		100.0	100.0

□ 2017년도 전략적 자산배분(안) 도출

< 2017년도 전략적 자산배분(안) >

(단위 : %, %p)

구분			예상평잔	목표비중	허용범위
단기자금	현금성자금	3개월 미만	51,834	51.19	±10.0
		적정유동성	66,943
	유동성자금	3M~6M	-	-	+10.0
		6M~12M	-
	단기자금 계		118,777	51.19
중장기자금	채권형		103,559	44.63	±10.0
	주식형		9,005	3.88	-3.88, +5.00
	대체투자		700	0.30	±5.0
	중장기자금 계		113,264	48.81
총 계			232,040	100.0

Ⅶ	위험관리

□ 자산운용관련 위험을 4가지(신용위험, 유동성위험, 시장위험, 운영위험)로 구분하여 관리

< 위험 종류별 관리방안 >

구 분	관리방안
신용위험 (Credit Risk)	• 합리적 평가지표를 통한 운용대상기관 선정 및 신용도별 투자한도 차등 운용 • 금융기관 및 금융상품의 채무불이행 등으로 인한 위험관리를 위해 신용위험량을 측정‧관리
유동성위험 (Liquidity Risk)	• 연간, 월간 자금수급 예상을 토대로 적정유동성자금을 미리 확보함으로써 유동성 위험 최소화 • 사업부서와 유기적 소통을 통한 사전 유동성 확보 노력
시장위험 (Market Risk)	• 위험상품에 대해 금리 및 주가 등 시장지표 변동으로 인한 위험관리를 위해 허용위험한도 내에서 VaR값을 측정․관리 • 2017년 허용위험한도(VaR) : [(전년도 평균) + (VaR변동성×1.65)] × 측정대상자금 예상증가율 = 71억원 * 전년도 평균 : 2,203백만원 / VaR 변동성X1.65 : 2,165백만원 / 측정대상자금 예상증가율 : 61.5% • 허용한도비율 : VaR / 측정대상자금 규모 = 71억원 / 2,320억원 = 3.0% • 외부 컨설팅회사와 연계, 위탁펀드에 대한 수시 모니터링 실시
운영위험 (Operational Risk)	• 자산운용위원회 및 위험관리위원회 등 복수의 전문 위원회에 의한 의사결정을 통해 운영위험 최소화 • 운용결과의 보고, 현물일일점검 등 운영위험 방지를 위한 내부통제시스템 운영 및 지속적 점검‧보완