2016년도 관광진흥개발기금 자산운용계획

2016. 5. 24

	목 차
Ⅰ. 기금운용 현황 ․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 1 Ⅱ. 2015년 자산운용 방향 및 전략 ․․․․․․․․․․․․․․․․․․․4 1. 자산운용 기본방향 2. 자산운용 추진전략 Ⅲ. 목표수익률, 기준수익률 및 허용위험한도 ․․․․․․․․․ 6 1. 목표수익률 2. 기준수익률 3. 허용위험한도 Ⅳ. 자산배분 총괄 ․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 10 1. 자산배분 원칙 2. 자산배분안 Ⅴ. 단기자금 운용정책 ․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 11 1. 단기자금 운용정책 2. 단기자금 규모추정 3. 단기자금 자산배분안 Ⅴ. 중장기자금 운용정책 ․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 16 1. 중장기자금 운용정책 2. 중장기자금 규모추정 3. 중장기자금 자산배분안 Ⅵ. 위 험 관 리․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․․ 20

Ⅰ. 기금운용 현황

1. 기금 개요

○ 관광진흥개발기금은 관광산업의 발전과 관광외화 수입 증대에 기여하고 관광 인프라 확충 및 관광사업체의 육성을 위한 재정지원을 목적으로 1973년에 설치됨

○ 본 기금의 주된 재원은 정부로부터의 출연금, 카지노납부금(관광진흥법 제29조), 출국납부금(관광진흥개발기금법 제2조), 융자회수금, 기금운용수익금 등으로 관광진흥개발기금법 제5조에서 규정하는 융자사업 및 보조사업에 지원

2. 2016년 자금수지 계획

○ 자금 수입⋅지출 예상

- 여유자금회수 및 정부내부수입을 제외한 자체수입은 법정부담금 5,485억원, 융자금회수 3,149억원, 이자수입 302억원, 반납금 213억원 등 9,150억원으로 예상

- 여유자금운용 및 정부내부지출을 제외한 자금지출은 경상지출 4,461억원, 융자지출 5,000억원, 기금운영비 5억원 등 9,466억원으로 예상

- 이에 따라, 수입에서 지출을 차감한 순조성액은 Δ316억원으로 전망

○ 자금수지 총괄표

(단위: 백만원)

수입 항목	2016년 계획(A)	2015년 계획(B)	증감액(A-B)
ㅇ 자체수입 (a)	914,951	849,546	65,405
- 법정부담금	548,501	510,249	38,252
- 융자금회수	314,893	281,332	33,561
- 이자수입	30,223	40,114	△9,891
- 반납금	21,334	17,851	3,483
ㅇ 정부내부수입	220,000	40,465	179,535
ㅇ 여유자금회수	142,100	37,485	104,615
총계	1,277,051	927,496	349,555

(단위: 백만원)

지출 항목	2016년 계획(A)	2015년 계획(B)	증감액(A-B)
ㅇ 사업비 (b)	946,609	907,944	38,665
- 경상지출	446,145	457,430	△11,285
- 융자지출	500,000	450,000	50,000
- 기금운영비	464	514	△50
ㅇ 정부내부지출	58,899	-	58,899
ㅇ 여유자금운용	271,543	19,552	251,991
총계	1,277,051	927,496	349,555
차이(a-b)	△31,658	△58,398	26,740

※ 2016년 계획 : 국회 승인기준

3. 2015년 자산운용 결과

○ 운용규모

- 자산운용 규모는 자체 수입증대에 따라 2010년이후 꾸준히 상승하였으나, 2015년 운용규모(평잔)는 1,752억 원으로 전년 대비 14억원(0.79%p) 감소. 이는 지속적으로 확대되고 있는 융자사업비의 증가세에 기인함

- 특히, 2015년도는 메르스 여파로 인한 피해 중·소 관광사업체 융자예산 추경편성으로 융자사업비가 급증

[ 융자사업비 확대에 따른 여유자금 규모 추이 ]

(단위: 억 원)

구분	2011년	2012년	2013년	2014년	2015년
융자사업비	2,132	2,785	3,120	4,851	6,132
여유자금 규모	2,133	2,471	2,428	1,766	1,752
증감율(%)	29.87	15.81	△1.71	△27.25	△0.79

* 여유자금 규모는 평잔 기준

○ 자산운용 수익률

- 2015년 기금전체 운용 수익률은 1.35%를 기록, BM 대비 0.50%p를 하회하였고, 연간 목표수익률(1.87%) 대비 0.52%p 상회하는 실적을 나타냄.

(* 운용수익률 추이 :‘11년 –3.47%,‘12년 3.73%,‘13년 –3.23%,‘14년 3.31%, ‘15년 1.35%)

[ 자산운용 수익률 ]

(단위 : 억원, %)

구분			2014년			2015년
						운용성과				목표		BM 수익률
			평잔	말잔	수익률	평잔	말잔	비중	수익률	비중	수익률
단기 자금	현금성	MMT 등	853	277	2.12	869	478	49.6	1.41	48.7	-	1.71
	유동성	3~6개월	160	-	2.10	-	-	-	-	25.0	-	-
		6~12개월	331	202	2.66	380	1,204	21.7	1.45	-	-	1.75
		소계	491	202	2.66	380	1,204	21.7	1.45	25.0	-	1.75
	단기자금 계		1,345	478	2.37	1,249	1,682	71.3	1.43	73.7	1.81	1.72
중장기 자금	국내	채권	304	1,624	4.60	389	200	22.2	3.03	21.0	-	2.52
		주식	-	-	-	-	-	-	-	0.8	-	-
	해외	채권	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
		주식	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
	대체투자		117	114	6.62	114	100	6.5	-10.85	4.5	-	-3.09
	중장기자금 계		421	1,737	5.96	503	300	28.7	-2.58	26.3	2.04	0.42
합계			1,766	2,216	3.31	1,752	1,982	100.0	1.35	100.0	1.87	1.85

* 수익률은 시간가중수익률 적용

- 단기자금 수익률은 1.43%를 기록, BM(1.72%)대비 0.29%p 하회, 이는 현금성자금의 MMT 보유비중(평잔 604억원)이 높고, 저금리 기조로 연기금투자풀(단기 국공채) 운용성과가 낮았기 때문임.

- 중장기자금 수익률은 –2.58%를 기록, BM(0.42%)대비 3.0%p 하회, 이는 국내 채권형(연기금투자풀)은 3.03%를 기록하여 BM대비 0.51%를 상회했으나, 부실자산인 대체투자자산의 감액손실 등에 따른 것임.

대체투자자산 감액손실 230백만원(피닉스사모부동산 68백만원, GB캄보디아부동산신탁 162백만원)

Ⅱ. 2016년 자산운용 방향 및 전략

1. 자산운용 기본방향

기금 운용의 안정성 및 건전성 확보

추 진 목 표

추 진 전 략

핵심전략사업 중심의 조직․인력재배치안 확정

및 조직개편 수행 (‘05.12월～’06.1월)

연기금 투자풀 비중 확대

여유자금 운용체계 개선

부실자산

관리강화

위험 및 성과 관리체계 구축

연기금 투자풀 비중을 확대하여 자산운용의 전문성 강화

여유자금 운용체계를 개선하여 자산운용의 효율성 강화

부실자산 관리를 강화하여 자산운용의 안정성 확보

위험 및 성과관리 체계를 구축하여 기금 운용의 건전성 제고

중점 추진과제

2. 자산운용 추진전략

○ 연기금 투자풀 비중 확대

- 기금 여유자금의 연기금 투자풀 비중을 지속적으로 확대

- 기 운용 중인 투자상품 회수 시, 현금성 및 유동성 Buffer를 제외한 자금은 연기금 투자풀에 우선 위탁 추진

○ 여유자금 운용체계의 개선

- 중장기 자산배분 전략을 수립하여 목표수익률 및 허용위험한도, 적정 자산배분 비중 등을 체계적으로 설정, 운용

- 투자자산의 취득․처분 및 운용 성과, 사후 관리 등 자산운용 전반에 대한 통합전산시스템을 지속적으로 업데이트 및 구축하여 자산운용의 효율성을 제고

○ 부실자산의 관리 강화

- 부실자산은 보유기간을 단축하여 기회비용을 최소화하고, 최적의 EXIT 전략을 강구

- 사업장별 리스크 요인 및 우발 상황에 대한 신속한 대응체계를 구축하여 투자손실의 최소화 추구 (*전문기관 컨설팅용역 활용)

※ 관광기금은 대부분의 해외 및 대체자산이 부실화되어 기회비용 최소화를 위해 최적의 EXIT 전략을 강구, 부실자산 비중을 지속적으로 축소

【 ※ 전체 자산 중 해외 및 대체투자자산의 비중 변화 】

(단위 : 억원, % / 잔고 기준)

2009		2010		2011		2012		2013		2014		2015
금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중
905	59.6	806	37.8	490	16.5	331	12.1	177	7.3	114	5.1	100	5.1

* 2016년 4월, 창원특정금전신탁 부분회수(22억), 마이애셋 BN-1호(72억) 전액회수로 대체투자자산은 창원특정금전신탁(1억), 창동민자역사(6억) 등 2개 펀드 7억원으로 크게 축소

○ 위험 및 성과관리 체계 구축

- 월별 자금수지 분석을 통한 미래 현금흐름 분석 및 유동성 관리 강화

- 위험 자산에 대한 상시 모니터링 및 자산운용 성과평가 강화

(* 월별 및 연간 자체 성과평가, 2년 단위의 기재부 성과평가 등 실시)

- 성과평가 결과를 자산운용에 적극 반영할 수 있도록 인센티브 및 보상 체계 정비

Ⅲ. 목표수익률, 기준수익률 및 허용위험한도

1. 목표수익률

○ 관광진흥개발기금은 목표수익률은 “전략적 자산배분을 위한 제약조건이며 전략적 자산배분 안이 충족시켜야 할 요구 수익률”로 정의

○ 기금의 목표수익률은 기금의 목적 또는 자산운용의 목적을 달성하기 위해 자산배분에 앞서 사전적으로 설정하는 지표로서 기금의 목적사업을 안정적으로 수행하기 위해 필요한 실질가치 보전 이상의 수익률로 설정

○ 자산운용의 효율성 및 수익성 제고를 위해 사업성기금의 특성을 반영하여 단기자산 및 중장기자산의 목표수익률과 기금 전체 목표수익률을 구분하여 설정

【 2016년 목표수익률 】

구 분	기 준	목표수익률
기금전체	단기자금 및 중장기자금 목표수익률 및 비중 고려	1.55%
단기자금	6개월 정기예금 예상금리	1.52%
중장기자금	Max (정기예금 1년 금리, 예상물가상승률*)	1.72%

* 정기예금1년 금리는 한국은행 고시금리 1.72%, 예상물가상승률은 한국은행 전망치 1.4%

2. 기준수익률

○ 기준수익률은 투자자산을 대표하는 시장수익률로서, 자금별로 기준수익률을 설정한 후, 자금별 투자비중을 감안한 가중평균수익률을 전체 포트폴리오의 기준수익률로 산정

- 기준수익률은 자산의 순자산가치가 반영되는 시가수익률을 현금흐름에 의해 조정된 시간가중수익률로 조정하여 사용함을 원칙으로 함.

- 기준수익률은 상품별로 설정하고, 확정금리형 상품에 대해서는 기준수익률대비 초과수익률 평가를, 실적배당형 상품에 대해서는 기준수익률 대비 초과수익률 평가 및 위험을 고려한 평가(IR, Sharpe비율 등), 그리고 상대적인 평가(상품유형내 %랭킹)를 실시

- 유동성자금의 기준수익률인 정기예금 6개월 금리만으로는 6개월~12개월 자산의 평가에 한계가 있어 3개월~6개월 자산은 정기예금 6개월 미만 금리, 6개월~12개월 자산은 정기예금 6개월~1년 금리로 세분화

- 중장기자금의 경우, 국내주식형은 운용성과가 배당수익이 포함되어 산출되는 점을 감안하여 성과평가의 비교대상이 되는 기준수익률 역시 배당수익을 포함한 지수로 개선하여 운용성과의 시장대비 결과 왜곡 방지

- 대체형자산은 모두 2009년이전에 투자하였으며, 장부가로 평가되는 대부분의 부실자산(창원실물부동산 등 5건)은 EXIT전략이외에 더 이상의 운용전략을 사용하지 않아 타 자산군과의 수익률 비교가 무의미하므로, 해당 자산의 자체수익률을 기준수익률로 설정

【 자금별 기준수익률 】

구 분			기준수익률(BM)	자료출처
단기 자금	현금성	3개월미만	연기금 투자풀 MMF 수익률	연기금투자풀
		적정유동성
	유동성	3M~6M	정기예금 6개월 미만 금리	한국은행
		6M~12M	정기예금 6개월 ~ 1년 금리
중장기 자금	국내	채권형	KIS 국공채 2년	KIS채권평가사
		주식형	KOSPI (배당수익 포함)	펀드평가사
	해외	채권형	Barclays Global Aggregate Index, Hedged to KRW	펀드평가사
		주식형	MSCI All Countires World Index	펀드평가사
	대체투자		장부가평가 자산의 수익률	자산운용사
전 체 포트폴리오			∑(자금별 투자비중×자금별 BM)

3. 허용위험한도

○ 허용위험한도 설정기준

- 자산운용의 안정성 및 수익성 제고

⋅허용위험한도는 기금 안정성을 해치지 않는 범위 내에서, 수익성 제고를 위해 다양한 자산운용 정책 수행이 가능한 수준이 되도록 설정

- 자금운용의 적정성 유지

⋅기금운용에 따르는 시장리스크, 유동성리스크, 운영리스크 등 다른 리스크를 감안하여 자산운용과 관련된 리스크의 허용위험한도를 설정함으로써 운용자금의 적정성 유지

○ 단기자금 자산배분 허용위험한도

- 향후 1년 동안의 각 포트폴리오의 누적투자수익률이 '0%'를 초과하지 못할 가능성을 5% 이하로 통제함.

(1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%)

○ 중장기자금 자산배분 허용위험한도

- 향후 1년 동안 누적투자수익률이 ‘0%’를 초과하지 못할 가능성을 5%이하로 통제함 (1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%)

- 향후 3년 동안 누적투자수익률이 CPI(소비자물가상승률)를 초과하지 못할 가능성을 10%이하로 통제함 (3년 Shortfall Risk(CPI) ≤ 10%)

○ 위험한도 관리대상 상품

- 위험 자산인 주식, 채권 관련 금융상품을 관리대상 상품으로 하고, 정기예금 등 확정금리형 상품은 관리대상에서 제외

【 위험한도 관리대상 금융상품 】

구 분		금융상품
관리대상		- 주식, 채권 직접투자 및 주식, 채권 편입 상품 ⋅수익증권과 같이 주식, 채권이 편입된 금융상품은 해당 상품의 주식, 채권 평가금액
제외대상		- 주식, 채권 비편입 상품 ⋅정기예금, 특정금전신탁, Call, CD, 표지어음 등 확정금리상품

Ⅳ. 자산배분 총괄

1. 자산배분 원칙

○ 기금은 실질가치 유지를 바탕으로 투자가능 자산 범위 내에서 투자대상을 다양화하고, 허용된 위험수준 내에서 수익률을 극대화할 수 있도록 자산배분안을 선택하여 운용

2. 자산배분안

○ 전략적 자산배분안은 기금의 특성을 고려하여 경제상황 및 재정여건을 분석하고, 목표수익률과 허용위험한도를 반영하여 산출

○ 아울러, 자산배분안 산출 시에는 다음과 같이 단기자금과 중장기자금의 허용위험한도 제약조건을 만족하는 자산배분안을 산출

- 단기기금은 1년 Shortfall Risk(원금)≤5% 이하로 통제

- 중장기자금은 1년 Shortfall Risk(원금)≤5% 이하, 3년 Shortfall Risk         (CPI)≤10% 이하로 통제

【 `16년도 자산배분(안) 】

(단위:%,%p)

구분			전년비중	목표비중	증감
단기 자금	현금성자금	3개월 미만	24.1	34.7	10.6
		적정유동성	24.6	34.3	9.7
	유동성자금	3M~6M	25.0	16.7	Δ8.3
		6M~12M	-	-	-
	단기자금 계		73.7	85.7	12.0
중장기 자금	국내	채권형	21.0	11.8	Δ9.2
		주식형	0.8	0.6	Δ0.2
	대체투자		4.5	1.9	Δ2.6
	중장기자금 계		26.3	14.3	-12.0
총 계			100.0	100.0	-

Ⅳ. 단기자금 운용정책

1. 단기자금 운용정책

○ 단기자금은 1년 미만으로 운용하는 자금을 말하며, 현금성자금과 유동성자금으로 구분

- 이 중 현금성자금은 3개월 이내 운용되는 자금으로, 장차 예측곤란한 자금소요에 대비하기 위해 1개월분의 적정유동성을 추가로 확보하며, 유동성자금은 3개월 이상 1년 미만 운용되는 자금을 말함.

○ 기금은 사업의 원활한 수행을 위해 대기성 자금을 확보하여야 하며, 그 외 자금은 수익성을 감안하여 운용

- 따라서, 유동성 위험을 감안하여 자금수지 예측 및 운용자금의 만기구조를 파악하고, 월별 만기를 분산하여 자금을 운용하여야 하며, 유동성 자금은 금리 및 예상수익률을 감안하여 운용상품 결정

【 단기자금 운용전략 】

구 분		금융상품
현금성자금 (3개월 미만)		- MMT, 연기금 투자풀 MMF 등 수시입출금 상품 운용
유동성자금 (12개월 미만)		- 정기예금 등 확정금리상품 운용 - 연기금투자풀 단기채권형 등 펀드상품 운용

2. 2016년 단기자금 규모추정

○ 적정 운용자금 규모 추정 단계

- 제 1단계 : 자금수지항목 분석

․과거 자금의 유입과 유출, 손익의 추세 등 자금수지 항목의 분석을 통해 규칙적인 자금의 유입․유출 패턴을 분석하고, 예측가능한 자금 규모를 추정

- 제 2단계 : 적정유동성 규모 추정

․과거 월별 자금유출입 자료를 이용하여 계획 순지출(지출-수입) 대비 실제 순지출 오차의 평균과 표준편차를 산출하고, 과거 순지출 내역에 근거하여 95% 목표수준으로 향후 1개월간의 적정 유동성 Buffer를 추정

- 제 3단계 : 단기자금 규모 추정

․적정 유동성 규모와 만기별 자금배분을 통해 적정 단기자금 규모를 추정

* 적정 단기자금 = 예측가능한 자금수지 추정액 + 적정유동성(예측곤란한 부분 충당을 위한 필요자금의 추정액)

- 제 4단계 : 중장기자금 규모 추정

․총 운용규모에서 사전 예측가능한 단기운용자금과 예상치 못한 적정 유동성을 뺀 나머지를 중장기자금으로 산출

○ 2016년 월간 수지분석

【 월간 수지분석 】

(단위:백만원)

구분	1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월	총계
수입	75,701	70,891	74,690	50,615	54,103	135,783	49,389	52,350	167,334	55,347	58,229	70,519	914,951
지출	65,982	81,427	156,871	35,481	58,530	199,398	34,673	44,251	122,263	32,464	59,208	114,960	1,005,508
수지차	9,719	-10,536	-82,181	15,134	-4,427	-63,615	14,716	8,099	45,071	22,883	-979	-44,441	-90,557

* 수입 : 자체수입 / 지출 : 경상지출, 기금관리비, 정부내부지출

- ‘16년 연간 수입 예상액은 914,951백만원이고 지출 예상액은 1,005,508백만원으로 수입이 지출대비 90,557백만원 부족할 것으로 예상

- 월간 수지는 대체로 상반기에는 수입이 지출 대비 부족할 것으로 예상되나, 기금의 주 수입원인 카지노 납부금이 들어오는 하반기 이후에는 유동성 부족이 다소 개선될 것으로 보임. 따라서 적정유동성을 감안하여 월별 및 분기별 자금관리 강화 필요

○ 2016년 월별 단기자금 운용계획

【 월간 운용규모 추정 】

(단위:백만원)

구분	1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월	합계	평잔
수입	75,701	70,891	74,690	50,615	54,103	135,783	49,389	52,350	167,334	55,347	58,229	70,519	914,951
지출	65,982	81,427	156,871	35,481	58,530	199,398	34,673	44,251	122,263	32,464	59,208	114,960	1,005,508
수지차	9,719	-10,536	-82,181	15,134	-4,427	-63,615	14,716	8,099	45,071	22,883	-979	-44,441	-90,557
당월	65,982	70,891	74,690	35,481	54,103	135,783	34,673	44,251	122,263	32,464	58,229	70,519	799,329	21,899
1개월		9,719			4,427						979		15,125	1,260
2개월		817				10,707						21,904	33,428	5,571
3개월			82,181									22,537	104,718	26,180
4개월
5개월
6개월						52,908							52,908	26,454
7개월
8개월
9개월
10개월
11개월
12개월
계	65,982	81,427	156,871	35,481	58,530	199,398	34,673	44,251	122,263	32,464	59,208	114,960	1,005,508	81,364
연초	62,343												62,343	62,343
연중							14,716	8,099	22,534				45,349	14,465
합계	62,343						14,716	8,099	22,534				107,692	76,808
적정유동성	52,338						4,462						56,800	54,197
중장기자금	10,005						10,254	8,099	22,534				50,892	22,610
합계	62,343						14,716	8,099	22,534				107,692	76,807

- 월별 수입과 지출을 감안한 현금성(1개월 운용) 자금 규모를 파악

- 수지차를 고려, 월별 소요자금 충당을 위한 적정 운용기간 배분

- 운용기간별로 유동성자금을 6개월 미만과 6개월 이상으로 구분하여 관리

○ 사업성 대기자금 적정규모 산출

【 사업성 대기자금 적정 규모 】

(단위:백만원,%)

구분			평잔규모	비율
사업비지출 대기자금 규모	현금성자금	3개월미만	54,911	40.5
		적정유동성	54,197	40.0
	유동성자금	3M~6M	26,454	19.5
		6M~12M	-	-
	단기자금 계		135,562	100.0

- 월별 자금수지 분석을 통해 ‘16년 사업비지출 대기자금 규모는 135,562백만원으로 추정 (현금성 109,108백만원, 유동성 26,454백만원)

○ 적정유동성 규모 추정

【 적정유동성 규모 추정 】

(단위:백만원)

기간	통계적 기법	몬테카를로
1개월	63,929	56,800
3개월	110,728	96,103
6개월	156,592	116,315
12개월	221,455	116,674

주) 한국채권연구원, ‘관광진흥개발기금 2016년도 적정유동성 규모 추정’(95% 신뢰수준)

- 적정유동성 규모는 사전 예측하지 못한 지출에 대비하기 위한 자금임.

- 관광기금의 적정유동성은 ‘11~’15년까지 60개월간의 월별 계획대비 실제 지출과 수입차(지출-수입)를 기본 데이터로 활용하여 통계적 기법과 몬테카를로 시뮬레이션 방법으로 도출

- 적정유동성은 기금의 전체 운용규모를 감안하여 몬테카를로 시뮬레이션 방법을 채택, 95% 신뢰수준 하에서 56,800백만원(1개월)으로 추정

○ 단기자금 운용규모

- `16년 단기자금 규모는 수지분석을 통한 사업비지출 대기자금 규모(81,365백만원)와 적정유동성(54,197백만원)을 더한 135,562백만원 설정

- 현금성자금은 적정유동성 규모를 반영한 109,108백만원이며, 유동성자금은 26,454백만원으로 설정

- 단기자금 전체 규모는 현금성자금과 유동성자금을 합하여 135,562백만원으로 설정

【 단기자금 규모 】

(단위:백만원,%)

구분			평잔규모	비율
단기자금	현금성자금	3개월미만	54,911	40.5
		적정유동성	54,197	40.0
		계	109,108	80.5
	유동성자금	3M~6M	26,454	19.5
		6M~12M	-	-
		계	26,454	19.5
	단기자금 계		135,562	100.0

3. 단기자금 자산배분안

○ 단기자금의 목표수익률 및 허용위험한도

- 2016년도 단기자금 목표수익률 : 1.52%

※ 6개월 정기예금 금리(한국은행)

- 단기자금의 허용위험한도 : 향후 1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%

※ 1년 누적 원금 손실확률을 5%이하로 통제

○ 경제변수 분석을 통한 자산군별 기대수익률과 위험 산출

【 자산군별 기대수익률 및 위험 】

(단위:%)

구분		기대 수익률	위험	비고
단기 자금	현금성	2.65	0.18	‘15년말 기준 MMF 유형평균수익률
	유동성	1.54	0.20	한국은행 발표 ‘15년말 6개월미만 정기예금 수익률

* 펀드평가사, 한국은행
* 기대수익률은 과거 5년 평균, 위험은 과거 5년 표준편차

○ 단기자금 자산군별 목표비중(안)

【 단기자금 자산군별 목표비중 】

(단위:%)

구분		전년비중	목표비중	허용범위	비고
단기 자금	현금성	82.2	80.5	±10
	유동성	17.8	19.5	±10
	소계	100	100

- 단기자금의 목표비중은 적정유동성 규모를 반영한 단기자금 규모 추정에 따라 배분하였으며, 허용위험한도를 충족함.

(⇒) 상기 자산배분안의 Shortfall Risk(원금)는 0.00%으로, 단기자금의 허용위험한도(≤5%)를 충족함

Ⅴ. 중장기자금 운용정책

1. 중장기자금 운용정책

○ 중장기자금 운용전략

- 중장기자금의 투자는 연기금투자풀에 위탁하는 것을 원칙으로 하며, 자산의 편입 비중과 운용상품의 특성에 따라, 주식형과 채권형, 대체투자 자산군으로 구분함

- 중장기자금은 안정성을 고려하여 연기금투자풀의 국․공채형 투자 비중을 확대하고, 미래 시장의 변동성을 감안하여 연기금투자풀 채권혼합형(주식 30%미만)에 위탁, 수익성을 보완함

- 기존에 투자한 해외 및 대체투자 등 고위험 상품은 최적의 EXIT 전략을 강구하고, 기회비용을 최소화할 수 있도록 자산 비중을 축소함.

【 중장기자금 운용전략 】

구 분		금융상품
중장기자금 (12개월 이상)		- 안정성을 고려하여 연기금투자풀의 국공채형 투자 확대 - 연기금투자풀 채권혼합형(주식 30%미만)은 수익성을 보완, 운용 - 해외 및 대체투자 상품은 최적의 Exit 전략 강구, 비중 축소

2. 중장기자금 규모추정

○ 중장기자금 운용규모 도출

【 중장기자금 규모 도출 】

(단위:백만원)

구 분	규모
여유자금 예상 운용평잔(A)	76,807
적정유동성 규모(B)	54,197
중장기자금 운용규모(A-B)	22,610

- 중장기자금은 ‘16년 만기별 자금배분 시나리오에서 여유자금 예상 운용평잔(76,807백만원)을 구하고, 적정유동성(54,197백만원)을 금액을 차감하여 추정

- 적정유동성 규모를 충분히 확보하지 못할 가능성을 감안하여 허용범위위를 ±10%p로 함

【 자금별 배분 비중 】

(단위:백만원,%)

구분			운용규모	비 중
단기자금	현금성자금	3개월 미만	54,911	34.7
		적정유동성	54,197	34.3
	유동성자금	3M~6M	26,454	16.7
		6M~12M	-	-
	소 계		135,562	85.7
중장기자금			22,610	14.3
총 계			158,172	100.0

* 운용규모는 평잔 기준임.

3. 중장기자금 자산배분안

○ 중장기자금의 목표수익률 설정

- 2016년도 중장기자금 목표수익률 : 1.72%

※ 산출식 : Max(정기예금 1년금리, 예상물가상승률)

※ 정기예금 1년 금리는 한국은행 ‘15.1월초 수치(1.72%), 예상물가상승률은 한국은행 연초 물가상승률 전망치(1.4%)

○ 중장기자금의 허용위험한도 설정

- 향후 1년 Shortfall Risk(원금) ≤ 5%

- 향후 3년 Shortfall Risk(CPI) ≤ 10%

※ 향후 1년 동안 누적 투자수익률이 원금 손실확률을 5% 이내로 통제하고, 향후 3년 동안의 누적 투자수익률이 소비자물가상승률 이하일 확률을 10% 이내로 통제하는 포트폴리오를 선택함

○ 경제변수 분석을 통한 자산군별 기대수익률과 위험 산출

- 자산군별 기대수익률은 자산별 벤치마크의 과거 시계열을 사용하여 추정하지 않고 합리적 가정에 근거한 수치를 적용

- 채권 자산의 기대수익률은 국고채 3년 예상금리와 회사채 A-3년 예상금리를 평균(국고채 3년 예상금리는 9개 기관 전망치 평균인 1.86% 적용)

- 회사채 A- 3년 예상금리는 과거 5개년 월간 국고채 3년 금리와 회사채 A- 3년 금리 간의 평균 스프레드를 산출하여 국고채 3년 예상금리에 가산(과거 5개년의 평균 스프레드는 1.26%, 회사채 A- 3년 예상금리는 3.12%로 채권 자산의 기대수익률은 2.49%)

- 주식 자산의 기대수익률은 12개월 선행 PER 11.2배의 역수인 8.93%과, 배당성장모형에 의한 “무위험이자율 + Risk Premium”4.87%의 두 가지 방법으로 산출된 주식 자산의 기대수익률을 평균하여 산출

배당성향 20.89%, 성장률은 주식시장 전체의 이익성장이 GDP성장률에 수렴한다는 가정 하에 한국은행 고시 GDP성장률 예상치인 3%, rf는 국고채 3년물 전망치 1.86%.

【 자산군별 기대수익률 및 위험 】

구분		기대 수익률	위험	비고
국내	채 권	2.49%	1.06%	-기대수익률 : 국고채3년 예상금리, 회사채(A-) 3년 예상금리 평균 -위험 : KIS 국공채지수(2~3년)
	주 식	6.90%	12.81%	-기대수익률: 12개월 선행 PER의 역수, 배당성장 모형의 평균 -위험 : KOSPI지수

* 한국채권연구원, 한국은행

○ 중장기자금 자산배분(안) 도출

- 사전적 Sharpe Ratio 계산 시 무위험 수익률은 2016년 1월말 KOFIA 고시 통안증권 1년 유통수익률 1.551%를 적용

【 자산배분 시뮬레이션 결과 】

(단위:%)

구 분	1안	2안	3안	4안	5안	6안	7안	8안
채권	100.00	97.69	95.59	94.00	90.98	86.19	83.47	78.81
주식	0.00	2.31	4.41	6.00	9.02	13.81	16.53	21.19
Expected Return	2.49	2.59	2.68	2.75	2.88	3.10	3.22	3.42
Risk	1.06	1.04	1.09	1.17	1.40	1.88	2.18	2.73
Shortfall Risk(1year, 0%)	0.94	0.63	0.70	0.96	1.99	4.99	7.05	10.53
Shortfall Risk(3year, CPI)	3.77	2.36	2.11	2.32	3.35	5.92	7.50	10.01
ex-ante SR	0.88	0.99	1.03	1.02	0.95	0.82	0.76	0.68

- 국내 채권과 국내 주식의 시뮬레이션 결과, 사전적 샤프비율이 가장 높은 채권비중 95.6%, 주식비중 4.41%의 3안을 채택

- 위와 같이 설정했을 경우, 중장기자금의 기대수익률은 2.68%, 1년 Shortfall Risk(원금)는 0.70%, 3년 Shortfall Risk(CPI)는 2.11%로 도출되어 중장기 자산배분의 허용위험한도 제약 조건을 충족함.

○ 중장기자금 자산군별 목표비중(안) 설정

- 자금배분안 상 중장기자금 예상평잔은 22,610백만원이며, 이중 대체투자 자산의 평잔은 3,064백만원으로 예상

- 중장기자금 예상평잔 대비 대체투자 비중은 13.5% 정도를 정책적으로 설정하여 자산배분안에 반영

【 중장기자금 자산배분안 】

(단위:%)

구 분		전년비중	목표비중	허용범위	비고
국내	채권형	80.0	82.6	±10.0
	주식형	3.0	3.8	±5.0
대체투자		17.0	13.6	±5.0
계		100.0	100.0

○ 2016년도 전략적 자산배분(안) 도출

【 2016년도 전략적 자산배분(안) 】

(단위:,%, %p)

구분			예상평잔	목표비중	허용범위
단기자금	현금성자금	3개월 미만	54,911	69.0	±10.0
		적정유동성	54,197
	유동성자금	3M~6M	26,454	16.7	±10.0
		6M~12M	-
	단기자금 계		135,562	85.7
중장기자금	채권형		18,684	11.8	±10.0
	주식형		862	0.6	±5.0
	대체투자		3,064	1.9	±5.0
	중장기자금 계		22,610	14.3
총 계			158,172	100.0

Ⅵ. 위험 관리

○ 자산운용관련 위험을 4가지(신용위험, 유동성위험, 시장위험, 운영위험)로 구분하여 관리

【 위험 종류별 관리방안 】

구 분		관리방안
신용위험 (Credit Risk)		․합리적 평가지표를 통한 운용대상기관 선정 및 신용도별 투자한도 차등 운용 ․금융기관 및 금융상품의 채무불이행 등으로 인한 위험관리를 위해 신용위험량을 측정․관리
유동성위험 (Liquidity Risk)		․연간, 월간 자금수급 예상을 토대로 적정유동성자금을 미리 확보함으로써 유동성 위험 최소화 ․사업부서와 유기적 소통을 통한 사전 유동성 확보 노력
시장위험 (Market Risk)		․위험상품에 대해 금리 및 주가 등 시장지표 변동으로 인한 위험관리를 위해 허용위험한도 내에서 VaR값을 측정․관리 ․2016년 허용위험한도(VaR) : [(전년도 평균) + (VaR변동성×1.65)] × 측정대상자금 예상증가율 = 7억원 ․허용한도비율 : VaR / 측정대상자금 규모 = 7 / 226(억원) = 3.1% ※ 2015년 연간 성과평가보고서 반영(KG제로인) ․외부 컨설팅회사와 연계, 위탁펀드에 대한 수시 모니터링 실시
운영위험 (Operational Risk)		․자산운용위원회 및 위험관리위원회 등 다수에 의한 의사결정을 통해 운영위험 최소화 ․운용결과의 보고, 현물일일점검 등 운영위험 방지를 위한 내부통제시스템 운영 및 지속적 점검․보완